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來源: 北極星電力網

7月15日，財政部、生態(tài)環(huán)境部、上海市等多家部門和機構共同發(fā)起設立的國家綠色發(fā)展基金股份有限公司（下稱“綠色發(fā)展基金”）在上海揭牌，首期募資規(guī)模885億元?；饘⒅攸c投資污染治理、生態(tài)修復和國土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通和清潔能源等領域。

龐大的注冊資本、資金實力雄厚的投資人和綠色環(huán)保為主題的投資領域，讓新能源行業(yè)充滿想象空間。但是興奮之余，基金將會如何運作、行業(yè)應如何更好的利用這只基金、具體哪些地區(qū)的項目有可能成為基金標的，還需要做更進一步的探索。

母基金的兩層杠桿效應

綠色發(fā)展基金采取公司制形式，注冊資本885億元。出資人共26位，從類型上可分為四大類。財政部出資100億元，為第一大股東，持股比例為11.30%；上海、江蘇等長江沿線11個省市的財政廳或政府投資平臺共同出資186億元，合計占比21.03%；國家開發(fā)銀行、中國銀行、建設銀行、工商銀行、農業(yè)銀行、交通銀行、以及3家上海本地商業(yè)銀行共出資575億元，占比64.97%；國能投、上海電氣、中節(jié)能、龍元建設等4家社會投資人合計出資24億元，占比2.7%。

圖1 綠色發(fā)展基金投資人出資情況/億元

針對綠色發(fā)展基金，中央財政出資會被兩次放大：

·                第一次放大是在這只基金的層面。從股權比例可知，財政部、省級財政或投資平臺合計出資32.33%，商業(yè)銀行及其他社會投資人合計出資67.67%，呈現(xiàn)2：1的出資結構，各級政府合計出資在這一層面實現(xiàn)了3倍的放大，中央財政出資則放大了接近9倍；

·                未來在參與出資具體項目投資中，預計這只基金將會再成立一層基金或公司，吸引更多與投資標的存在直接利益相關性的投資主體或本地化的資金參與，從而使得基金規(guī)模在項目層面再次放大，讓中央財政資金真正起到四兩撥千斤的撬動作用。

比如2015年，財政部曾與江蘇、廣東、浙江、遼寧、云南、重慶等省市、國投集團、工銀瑞信等機構共同發(fā)起設立了注冊資本為220億元的先進制造產業(yè)投資基金，從工商信息可知，截止目前這一基金已參與投資的43個項目（包括基金或公司形式），投資組合中數量接近80%的投資項目出資比例在20%以下。由此推算，本次的綠色發(fā)展基金，中央財政出資的100億元將至少撬動4000億元以上的股權投資，由于基金一般只投資股權部分，項目層面還將進行債權融資，按照股權投資占項目總投資比例為20%-50%測算，實際推動的項目投資總額將超過8000億元，對所投資的行業(yè)可以起到極大的促進作用。

 圖2 綠色發(fā)展基金參與投資省份出資占比新能源基金風云再起

從歷史上來看，新能源一直是私募基金較為活躍的投向之一。根據基金業(yè)協(xié)會披露信息，截止目前正在運作的（不含已清算基金）、帶有“新能源”字樣的基金共計282只，如將含有“綠色”、“光伏”、“風電”等相關字樣基金全部統(tǒng)計在內，則正在運作的綠色環(huán)保、新能源相關基金共計407只。

圖3 截止2020年7月16日含各類關鍵字已備案基金數量

其中，大多數基金是在2017-2018年完成備案（根據資管新規(guī)，私募基金均需備案，一般在基金首筆出資到賬日后即可提出備案申請）。這一基金盛行的時點不僅與私募基金業(yè)務在我國發(fā)展的脈絡一致，也與存量風電、光伏項目路條交易高峰期高度重合。

圖4 歷年帶有新能源字樣基金備案數量

（截止日同上，備案時間為準）

在國際市場上，私募股權基金更像是金融機構，由于投資團隊歷史經驗豐富，行業(yè)或項目獲取渠道及投資判斷能力強，可以得到投資人信任與資金托付；相比，我國的私募股權基金更像是融資工具。這主要由兩個原因導致：

·                從人員因素來看，國內金融機構和從業(yè)人員整體股權投資能力和經驗不足；

·                從標的因素來看，國內的產業(yè)政策尚未完全穩(wěn)定和市場化，可預測性差；部分行業(yè)評價體系和標準化程度還有待提升，上市化程度低，估值缺乏足夠可比樣本；

因此，基金募集和運作過程中，良好標的稀缺性遠大于低成本資金和融資結構設計的稀缺性，項目持有者的不可替代性高于投資團隊，更可能成為基金的主導方，弱化了基金的投資屬性，而強化了基金為我所用的融資屬性。

由于陸上基地和海上風電進入了建設高峰期，資金需求大，在不能失去控制權又希望引入低成本、大資金的背景下，五大六小普遍開始了發(fā)起基金的嘗試。比如：

·                2020年1月，華能集團與工商銀行簽署合作協(xié)議，擬合作設立總規(guī)模為100億元的清潔能源股權投資基金；

·                2020年6月，華能集團與上海電氣集團簽署協(xié)議，擬共同設立總規(guī)模約為40億元的股權投資基金，投資標的為以風力發(fā)電為主的清潔能源股權投資領域；

·                2020年6月，國家電投與中國人壽簽署清潔能源基金組建協(xié)議，雙方將合作設立總規(guī)模為100億元、首期80億元清潔能源股權投資基金，重點支持大型清潔能源基地項目股權融資。

從目前形式來看，十四五初期，圍繞大企業(yè)+大項目的私募股權基金將會成為金融機構參與新能源投資的主要方式。剛剛成立的綠色發(fā)展基金，并不是提振行業(yè)投資熱情的唯一一支強心劑。相信新能源行業(yè)必定風云再起，迎來快速、穩(wěn)健、向上的發(fā)展新階段。